《表5 保荐制度改革对风险投资机构、保荐机构声誉效应的影响》

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《保荐机构、风险资本声誉与公司IPO前后盈余信息质量》

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前面部分的研究主要考察风险资本、保荐机构声誉对上市公司盈余管理产生抑制作用的样本范围和时间范围。中国资本市场作为一个新兴转型经济体中的市场，一直不断进行着IPO发行制度的改革，尤其是直接影响保荐机构行为的保荐人制度改革——政府证券监管部门对保荐机构监管制度和监管执行力度都是动态变化的，尤其在2009年前后。2009年6月14日后实施的新保荐制度改革的主要内容包含保荐机构内部审核（内核制度）、保荐机构和保荐人保荐责任与惩罚的清晰界定以及对于保荐机构监管力度的加强等三个方面，这些改革举措都可能使得高声誉保荐机构在监督上市公司会计信息质量过程中的犯错成本显著增加，并使得保荐机构对上市公司盈余管理的声誉效应随之动态调整。为了考察我国2009年6月以来保荐制度改革的效果，以2009年6月作为分水岭，对风险资本和保荐机构在此前后的声誉效应进行分段样本实证分析。通过表5、表6的实证分析，能得到如下结论：