《表8 融资约束的影响：企业税收筹划影响高管薪酬契约吗》

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《企业税收筹划影响高管薪酬契约吗》

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根据前文的理论分析，企业的税收筹划会带来强大的债务替代效应。一方面，避税程度较高的企业能够保持较低的财务杠杆，对于融资约束较高的企业，我们预期应该更有动机对高管的税收筹划行为进行激励。借鉴刘星等（2014）[47]的研究，本文根据企业规模和产权性质构造融资约束的代理变量。具体地，每年将企业规模高于中位数且为国有企业的样本定义为“低融资约束”组，将企业规模低于中位数且为民营企业的样本定义为“高融资约束”组。表8报告了相应的检验结果。我们发现，交互项ROA×DDBTD的系数在高融资约束组显著为正（系数为3.843，T值为3.080），而在低融资约束组系数为正数但不显著（系数为2.584，T值为1.177），且两组样本间回归系数存在显著性差异（P值为0.002）。上述结果表明，税收筹划对高管薪酬-业绩敏感性的正向影响主要存在于高融资约束样本中，这与我们的预期一致。