《表8 首日涨停板制度与新股上市后换手率和波动率》

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《首日价格管制与新股投机:抑制还是助长》

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注:括号内为经异方差修正的t统计量，*、**、***分别表示回归系数在0.1、0.05、0.01的显著性水平下显著。变量定义见表2，表8的控制变量与表6同。

为检验研究假说H3a，本文对模型（4）进行回归分析，考察首日涨停板制度对二级市场股票换手率和股价波动率的影响，回归结果见表8。表8 Panel A报告的是短期换手率和波动率的回归结果。列（1）～（6）的结果显示，不同时间窗口，REGU与TURN＿S、VOLATI＿S均显著正相关，即首日涨停板制度实施期间，新股上市后的换手率和波动率都显著更高。该结果支持了假说H3a。其原理是，首日涨停板制度阻碍了价值发现功能，导致新股的价值不确定性未能得到有效释放，助长了投资者的投机行为。此外，结果显示，从列（1）到列（3）或从列（4）到列（6），随着时间窗口的拉长，回归系数呈现逐渐减小的趋势，这与本文预期相符。原因是，随着时间的推移，新股的价值不确定性逐步释放，投机气氛逐渐削弱。