《表8 IPO首日限价政策与次新股定价》

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《IPO首日限价政策能否抑制投资者“炒新”》

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注:***、**、*分别表示显著性水平为1%、5%、10%（双尾）；括号内为t值，标准误经公司层面聚类（）调整。

IPO首日限价政策既然会引发新股上市初期以及随后次新股的过度炒作，那么进一步来看，这些炒作很可能将导致股票市场估值体系的紊乱并降低股票定价效率。为了检验上述观点，我们接下来考察IPO首日限价政策对新股上市后短期（30个交易日、60个交易日）以及中长期（120个交易日、240个交易日）股票定价的影响。具体而言，我们采用类似于新股上市后动态市盈率（PE）和动态市净率（PB）的方法来衡量新股定价是否合理（12）。表8的实证结果显示，除了第（4）列外，在Panel A和Panel B中Regulate的回归系数都在1%水平上显著为正，这表明IPO首日限价政策实施后次新股无论是短期还是中长期的估值都显著更高。仅以上市后120个交易日的市盈率（PE120）、市净率（PB120）为例，从经济意义上看，在控制其他影响因素之后，次新股的市盈率和市净率在IPO首日限价政策实施后相比于实施前分别提高了45.2%和60.0%（13）。上述结果说明，IPO首日限价政策对于次新股的炒作确实具有“刺激效应”，使得新股不仅在上市初期股价虚高，而且在新股上市一段时间后转变为次新股时炒作仍然存在，股票估值明显偏高。事实上，这也为假设2提供了进一步的支持性证据，即实际首日收益率较高的新股其未来股价之所以未出现更严重的反转，可能是因为IPO首日限价政策刺激了投资者对次新股的持续炒作，以至于股价回落并没有那么明显。