《表7 IPO首日限价政策与次新股炒作》

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《IPO首日限价政策能否抑制投资者“炒新”》

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注:***、**、*分别表示显著性水平为1%、5%、10%（双尾）；括号内为t值，标准误经公司层面聚类（Cluster）调整。

我们首先考察了IPO首日限价政策对新股上市后短期（30个交易日、60个交易日）以及中长期（120个交易日、240个交易日）股价波动（VOL）与平均换手率（TOAV）的影响，以探究该政策对于次新股炒作是否产生了“刺激效应”。具体而言，我们以新股上市后短期和中长期个股日收益率（经市场指数收益率调整）的标准差来度量股价波动（VOL）（Loughran and McDonald，2013；Gounopoulos et al.，2017） ，以个股换手率的平均值来度量平均换手率（TOAV）。表7的实证结果显示，在Panel A和Panel B中Regulate的回归系数都至少在5%水平上显著为正，这表明IPO首日限价政策的实施导致新股在上市后无论是短期还是中长期的股价波动性以及换手率都显著更高。仅以新股上市后240个交易日的股价波动率（VOL240）、平均换手率（TOAV240）为例，从经济意义上看，在控制其他影响因素之后，新股的股价波动率和平均换手率在IPO首日限价政策实施后相比于实施前分别提高了38.5%和45.9%（11）。上述结果说明，IPO首日限价政策不仅刺激了新股上市初期的爆炒，而且随后也加剧了次新股的炒作，这反映为次新股股价波动更剧烈、换手更频繁。