《表5 IPO首日限价政策抑制投资者“炒新”的短期效应检验》

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《IPO首日限价政策能否抑制投资者“炒新”》

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注:、、分别表示显著性水平为、、（双尾）；括号内为t值，标准误经公司层面聚类（Cluster）调整。

表6报告了对假设2进行实证检验的结果，即基于新股上市后市场表现的视角考察IPO首日限价政策对于抑制投资者“炒新”的中长期影响。其中，表6中Panel A和Panel B分别以累计超额收益率（CAR）和购买并持有超额收益率（BHAR）来衡量新股上市后的市场表现。表6中Panel A显示，IPO首日限价政策（Regulate）的回归系数大多显著为正，这说明该政策实施后新股的未来市场表现要优于政策实施前，而其原因可能与投资者炒作有关（后文将展开相关探讨）。同时，实际首日收益率（IR）的回归系数都在1%水平上显著为负，这表明实际首日收益率越高的公司其未来无论是短期还是中长期的市场表现都显著更差，这一实证结果与许多现有文献的研究发现一致（Chi and Padgett，2005；叶若慧等，2013；张学勇、张叶青，2016）。进一步地，我们主要关注的交乘项Regulate×IR其回归系数都至少在5%水平上显著为正，这说明IPO首日限价政策显著削弱了实际首日收益率对未来市场表现的负向影响。可以看到，表6中Panel B的实证结果与Panel A非常类似。所以，本文的假设2得到实证支持。我们认为，上述发现进一步揭示出IPO首日限价政策延迟了股票的价格发现、阻碍了新股交易，并对投资者“炒新”产生了强烈的“刺激效应”。这种“刺激效应”不仅引发了新股上市初期的短期爆炒并带来超高的实际首日收益率，而且还具有一定的持续效应，即当新股上市一段时间后变成次新股时这种炒作热潮都未完全消退，股价仍然虚高，最终表现为投资者在新股上市初期爆炒产生较高的实际首日收益率并未导致未来股价大幅下跌。因此，从新股上市后中长期的市场表现来看，IPO首日限价政策的实施效果同样与初衷相悖，它不仅刺激了新股上市初期的炒作，甚至还引发了次新股的持续炒作，导致新股上市后的股价长期偏离股票真实价值，最终甚至可能带来整个股票市场定价效率的降低。