《表4 高波动环境下中国10个行业的波动溢出表》

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《中国系统性风险度量防范研究——基于高低波动两阶段的视角》

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其次，从波动溢出角度来看，对比表3和表4，经济金融系统处于低波动环境下，金融行业与实体经济中的公用事业波动溢出水平最高，分别为108.69%和111.88%；而在高波动环境下，金融行业的溢出水平大幅下降至64.75%，公用事业行业的溢出水平下降至95.10%，但是，其他所有实体经济行业的溢出水平均呈现不同程度的上升，从69%—88%不等上升至78%—96%不等，远高于金融行业的溢出水平。这意味着，低波动环境下，金融和公用事业行业是我国经济金融系统中的低波动主导者，其低波动在很大程度上解释了其他行业的低波动，促进整个系统在该阶段的风险积累；而在高波动环境下，金融行业不再充当系统中主要的波动来源，实体经济行业对系统中其他行业波动的解释能力得到强化，在整个经济金融系统的波动溢出中发挥重要作用。