《表5 困境企业反转与金融周期的回归结果》

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《金融周期是否影响困境企业反转——基于中国上市公司数据的实证研究》

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注：***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1，系数下方为z值，下同

本文对样本进行了多重共线性检验，结果显示，方差膨胀因子VIF的均值为2.38，远小于10，说明变量间不存在严重的多重共线性问题。本文还对所有回归系数的标准误在公司层面进行了聚类调整，以修正异方差问题，提高回归结果的可靠性。此外，基于Logistic回归模型，本文对2006—2019年金融周期与微观企业的面板数据进行了回归，同时控制了行业固定效应。从表5列（1）、（2）报告的控制真实盈余管理后困境企业反转与金融周期的回归结果来看，困境企业反转（Turnaround）与金融周期（FC）的回归系数均在1%的水平上显著为负，说明困境企业反转呈逆周期变化，即与金融下行周期相比，困境企业在金融上行周期更难实现反转，这就验证了假设H1。从经济意义来看，若其他变量保持不变，金融周期每上升1个百分点，困境企业反转的可能性将降低1.3%。从控制变量的回归结果来看，企业规模（Size）与困境企业反转显著负相关，而董监高前三名的薪酬总额（Salary）、上市年限（Age）、宏观经济景气度（Econ）与困境企业反转显著正相关。