《表1 企业融资约束水平估计结果》

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《政府引导基金与区域企业创新——基于“政府+市场”模式的有效性分析》

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注：***表示显著性水平为1%（双尾）；未报告截距项

本文核心解释变量包括融资约束和政府引导基金。对融资约束变量的测度选择定量指标方式，借鉴魏志华等（2014)[27]的研究方法，使用KZ指数度量企业融资约束程度，同时，选用WW指数用于稳健性检验。KZ指数的构建过程如下：首先，对全样本KZ指数中涉及的各项企业财务指标，包括经营性现金流占上年度总资产比重（CFit/Ait-1）、现金股利占上年度总资产比重（DIVit/Ait-1）、现金持有量占上年度总资产比重（Cit/Ait-1）、资产负债率（LEVit）和托宾Q值（Qit），按年度进行分类排序，以各项目中位数为标准，低于中位数KZi取1，否则取0，取得5个指标对应的KZ值，构建KZ指数计算模型KZ=KZ1+KZ2+KZ3+KZ4+KZ5；然后，采用排序逻辑回归将KZ指数作为因变量对CFit/Ait-1、DIVit/Ait-1、Cit/Ait-1、LEVit和Qit进行回归，回归结果如表1所示。企业经营性现金流、现金股利水平和现金持有量越高，面临的融资约束水平越低，而资产负债率和托宾Q值越高，企业面临的融资约束水平越高，反映了现金充裕水平、杠杆水平和投资机会对企业融资约束的影响。获得了各个变量的回归系数后，即可运用排序逻辑回归的结果计算各上市公司的KZ指数，该指数越大，企业面临的融资约束水平越高。