《表4 高管激励、分析师关注与创新投入》

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《高管激励对企业创新影响的实证分析——基于分析师关注的中介效应研究》

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注：*、**、***分别表示相关系数在10%、5%、1%的水平上显著；括号内为z值。

表5列示了高管激励、分析师关注和创新产出的实证分析结果。Panel A展示了多元回归的结果，从第（1）、第（4）列可以看出，Pay和MSR的系数分别在1%和5%的水平上显著为正，说明高管激励强度越大，企业的创新产出越多，H1再次得到验证；第（2）、第（5）列的结果同表4，不再赘述。从第（3）列可以看出，在控制了薪酬激励变量后，分析师关注对创新产出的影响不显著，从方程（1）～方程（3）构成的中介效应方程组无法判断分析师关注的中介效应是否存在。这可能是因为，逐步回归系数检验在中介效应弱时可能不适用，因此关注Panel B中Bootstrap检验的结果，薪酬激励的间接效应区间[0.0611，0.1700]和直接效应区间[0.7561，1.4121]均不包含0，说明分析师关注发挥了显著中介效应，H3仍然成立。