《表4 客户集中度/客户波动与公司现金持有水平》

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《客户关系与融资约束对公司现金持有影响的实证研究——基于中国A股制造业上市公司》

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注：*、***、***分别指示在10%、5%和1%水平显著。

针对GMM工具变量过多可能引起的过度识别问题，Sargan检验发现不存在过度识别。表5检验结果与表4检验结果一致，假设1得证，即其他条件相同，客户销售额越集中，客户波动度越大，现金持有水平越高。