《表6 基于企业规模分组的客户集中度与业绩波动性回归结果》

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《客户集中度、自由现金流与业绩波动性》

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注：control为控制变量及常数项，以下表同。

不同规模的企业与客户之间博弈的力量具有较大差异，其应对大客户风险的能力也不同。这表现在三个方面：第一，当企业的规模较大时，其相对于大客户的议价能力更强，因而削弱了来自于大客户的压力；第二，大规模企业的风险管控能力更强，更能缓冲大客户带来的不确定性；第三，企业规模越大，其为债务融资提供担保的能力越强，更易获得银行贷款，能有效降低客户集中带来的现金流风险。相反地，小规模企业更依赖大客户，并且小规模效应在很大程度上反映为融资约束风险[19]，因此大客户的需求变动以及破产等对其造成的冲击更大。所以，客户集中度对业绩波动性的正向影响主要体现在小规模组。表6的回归结果表明：大规模组以及小规模组的客户集中度系数都显著为正，但是大规模组的客户集中度CC系数更小，并且进一步的邹检验（Chow Test）显示两组之间存在明显的差异。然而，不管是大规模组还是小规模组，自由现金流与客户集中度的交互项CC×FCF的系数均显著为负（见表7），且组间不具有明显的差异，表明自由现金流的调节作用在两组中均存在。