《表8 基于股权集中度分组的客户集中度与业绩波动性回归结果》

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《客户集中度、自由现金流与业绩波动性》

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股权集中度越大表明大股东的持股比例越大，其大量财富都集中于企业，因而客户集中带来的业绩波动性可能会引发大股东对收益损失的担忧，并且大股东的风险规避特质也会使其加强对企业的监督，不愿选择风险较高的投资项目。然而，当股权相对分散时，股东的监督成本相较于其持股比例对应的收益来说过于昂贵，其对企业的监督动机也就下降，管理者的机会主义行为也就不能受到约束，并且刘志远等[20]认为股权分散化降低了大股东个人财富所面临的市场风险，因此提升了其风险承担能力。从而股权分散将会进一步强化客户集中度与业绩波动性之间的正向关系。表8的分组回归结果显示：股权分散的企业相对于股权集中度较高的企业，客户集中度CC的系数更大，显著性也更高，且进一步的邹检验（Chow Test）验证了组间差异的存在，说明股权分散企业相对于股权集中的企业更不利于治理效应的发挥，也不能缓冲来自大客户的压力。就自由现金流的调节效应（见表9）而言：自由现金流对客户集中带来的纵向业绩波动性的负向调节效果在股权集中度相对较低的企业中更显著，但是其对客户集中度带来的横向业绩离散度的负向调节效应显著存在于两组中。