《表4 客户集中度与企业零杠杆行为的回归结果》

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《客户集中度、产权性质和企业零杠杆行为》

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注：括号内数值为标准误，*、**、***分别代表在10%、5%和1%的水平上显著。

从表4可以看出，在全部样本公司中，客户集中度（Cus）与企业零杠杆行为（Lev）在10%的水平上显著相关，相关系数为0.741，表明客户集中度越高，企业越可能采取零杠杆行为，H1得到验证。在控制变量方面，公司规模（Size）、有形资产比率（Tan）均与企业零杠杆行为显著负相关，表明企业规模越大可抵押资产越多，企业越不可能受到信贷歧视而被迫采取零杠杆行为，融资约束假设对该行业内的零杠杆现象有一定解释力。同时，现金持有比率（Cash）与企业零杠杆行为显著正相关，表明那些希望通过持有大量现金而获得财务灵活性的企业主动采取零杠杆行为的几率更大，与前人的财务灵活性观点一致。与众不同的是，可能是由于软件行业的股权激励普遍较高进而减轻了管理层的防御动机，股权集中度（First）与企业零杠杆行为相关性不显著，表明该行业中的零杠杆现象非管理层所能决定的。