《表3 GARCH模型的估计结果》

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《中央银行干预频率对外汇市场的影响研究——以日本为例》

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其中:表示一段期间内的汇率变化；sTt-1表示过去一年汇率的移动平均值；INT表示干预量；干预频率用干预概率πt来表示，干预概率越大表示干预频率越高；εt是扰动项。式（12）为条件均值动态方程，式（13）为条件方差动态方程。若中央银行不实施干预，则式（12）表明汇率变动取决于前一天的汇率变动-1以及前一天的汇率与过去一年汇率平均值的偏差。令中央银行在第t天对外汇市场实施INTt亿日元的干预。INTt等于零代表中央银行不实施干预，为正代表中央银行实施卖出日元的干预，反之则代表实施买入日元的干预。干预的系数β3+β4πt表明汇率干预的效果取决于干预频率。若干预能够有效影响汇率，则β3为正，也就是说，卖出日元的干预可能引发日元贬值。若干预超出了公众预期，属于意外情况，则会对汇率产生很大影响，因而β4预期是负值。若干预影响了汇率波动，则系数能得到显著的回归结果。根据上文分析，中央银行通过频繁进行干预以平抑外汇市场波动，因此，当干预频率变量πt较大时，汇率波动会下降，预期为负。GARCH模型的回归结果见表3。