《表5 股份回购与企业投资效率：中介效应检验》

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《股份回购影响了企业投资效率吗——基于A股上市公司的经验证据》

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本文在研究假设中提出，股份回购通过降低企业的代理成本来提高其投资效率。接下来，将直接检验代理成本是否在二者之间发挥中介作用。参照古志辉（2015)[41]的方法，采用总资产周转率作为代理成本（AgC）的衡量指标，该指标为一反向指标，数值越大表明其代理成本越小。由表5列（3）回归结果可知，股份回购与代理成本（AgC）的相关回归系数为2.055，且在10%水平上显著，说明股份回购能够显著提高企业的总资产周转率即股份回购可以有效降低企业的代理成本；与模型（2）中的列（1）相比，模型（4）中的列（4）加入了代理成本（AgC）这一中介因子，且该列中股份回购（Repurchase）与非效率投资的相关回归系数为-0.169，且在5%水平上显著，而列（1）中股份回购（Repurchase）与非效率投资的相关回归系数为-0.188，通过了5%的显著性水平，说明列（4）中股份回购（Repurchase）对非效率投资的抑制作用弱于第一列，其主要原因在于代理成本（AgC）这一中介因子的影响，且列（4）中代理成本（AgC）与非效率投资的相关回归系数为-0.014，且在1%水平上显著，说明股份回购的确能够通过降低企业的代理成本来提高其投资效率。同理，通过对比表中列（3）、列（2）及列（5）中股份回购与代理成本（AgC）及过度投资的回归结果可知，股份回购可以通过降低企业的代理成本来抑制其过度投资，进而提高其投资效率。因此，依据前文中有关中介效应的判别标准分析，代理成本（AgC）具有部分中介效应，假设H2得以验证。