《表5 风险投资影响新三板挂牌企业价值中介效应的稳健性检验》

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《风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著；括号内为T统计量。

为了进一步验证前文的结论，进行如下稳健性测试:（1）替换相关中介变量，分别用独董占比（Independ）、区间成交量（Volume）、财务杠杆（Leverage）（10）作为企业公司治理、股票流动性、融资能力的代理变量，回归结果如表5所示。结果表明，在风险投资影响企业价值的关系中存在治理作用，认证作用和支持作用的中介效应，而且认证作用依旧表现出完全中介效应。（2）在新三板挂牌的企业主要集中于东部地区，其对所选样本有很强的代表性，可以进一步验证结果。因此采用公司所在地位于东部的3 456家新三板企业的数据进行递归模型回归，结论与前文一致，保持较好的稳健性。（3）选择每股净资产（BPS）替代Tobin＿Q进行中介效应的稳健性测试。BPS体现股东的资产状况，代表挂牌公司的资产质地，若这一指标逐年增加，说明挂牌企业在不断扩张，价值在不断成长。风险投资者作为被投企业的股东，很关心每股净资产所代表的账面权益。回归后结果仍与之前的分析结论相一致。（4）进一步地，用净资产收益率（Roe）、总市值（mvalue）、每股价值（p＿value）分别替代Tobin＿Q进行回归，也显示公司治理、流动性、融资能力在风险投资与企业价值的关系中发挥中介作用。以上进一步验证了结论的稳健性（11）。