《表6 异质性下风险投资对新三板挂牌企业价值影响的回归结果》

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《风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著；括号内为T值。

模型（7）中，Adjust为可能产生调节作用的变量，包括各类中介变量及控制变量，分别考察风险资本投资于不同规模、不同收入增长能力、不同资本密度、不同治理结构、不同流动性、不同融资能力的新三板企业价值增值效果的差异。实证结果如表6所示:（1）Size与VC的交互项显著为负（-0.198），说明风险资本投资于小规模企业有更大的成长空间，这是由于小公司在技术创新方面有灵活性优势（解维敏、方红星[29]），对新三板企业价值提升有正向的影响。（2）Grow与VC的交互项显著为正（0.222），说明风险投资机构投资于具备较好增长能力的企业，其价值提升的效果更显著。（3）Invisible与VC的交互项显著为正（4.393），说明企业无形资产占比越高，越有利于风险投资对企业价值的提升。（4）Independ与VC的交互项显著为正（0.749），说明新三板企业治理状况越好，越有利于风险投资参与企业的发展，进而提升企业价值。（5）Volume与VC的交互项显著为正（0.078），Turnover与VC的交互项显著为正（0.006），说明若公司股票的流动性好，会促进风险投资对企业价值提升的作用效果。（6）Leverage与VC的交互项显著为负（-2.369），说明风险资本投资于资产负债率低的新三板公司对企业价值的提升作用更大，这可能是这部分企业自身发展的不确定性，以及银行贷款时存在的所有制歧视和规模歧视难以获得信贷融资（杨其静等[30]），因此这类企业尽管资产负债率低，其面临的资金约束却相对高。投资于这类企业，风险资本的边际效用更高，对企业价值的提升作用也相对较大。（7）Issue与VC的交互项显著为正（0.057），说明对于增发规模大的企业，其可能面临较好的发展机会，处于快速扩张和发展阶段，对外部融资的需求较大，风险资本的投入会产生较高的边际效用，同样对新三板企业价值的提升有积极作用。