《表3 风险投资对新三板企业层级调整的作用》

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《新三板分层制度、风险投资与股票流动性——基于倾向得分匹配双重差分法的经验证据》

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注：***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%水平上显著。括号内为系数对应的z统计量值。

为验证假设H1a和H1b，本文使用模型（1）分逐年和全样本进行回归，结果如表3所示。其中，第（1）列为无控制变量，第（2）列为增加控制变量并控制行业效应的结果。从全样本来看（第（11）和第（12）列），风险投资支持（VC）的系数都在1%的水平上显著为正，表明风险投资支持将显著增大新三板企业进入创新层的概率。根据第（11）列VC的回归系数测算，相对于无风险投资支持的企业，若能获得风险投资支持的企业进入创新层的几率将增加85.71%，这与叶小杰和贾昊阳（2020）的研究结论一致。从控制变量的回归系数来看，进入创新层概率与公司规模、公司业绩、交易转让方式显著正相关，而与杠杆率、第一大股东持股显著负相关。控制变量的结果都符合预期，反映创新层入选标准涉及到公司的盈利能力、成长性和做市特征，也侧面验证后续研究使用这些变量来进行PSM匹配对照组的合理性。