《表1 新三板历次层级调整及风险投资参与概况》

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《新三板分层制度、风险投资与股票流动性——基于倾向得分匹配双重差分法的经验证据》

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注：根据股转公司官网及WIND金融资讯终端的数据整理而成。新三板层级调整日一般为每年5月最后一个交易周的第一个转让日。***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%水平上显著。

新三板分层制度自2016年实施以来，每年年中都会公告调入或调出创新层的企业名单。截至2020年9月30日，已经发生过五次调入、四次调出事件（见表1），这为我们研究分层制度的政策效应提供多个“准自然实验”。既可以有足够多的样本来研究新三板股票层级上调或下调对流动性的影响，又可检验分层制度可能随时间变化的动态效应。同时，表1中也统计了有风险投资的创新层企业家数和整个新三板中有风险投资支持的企业家数，可以发现创新层中有风险投资支持的比例显著较高，说明风投的支持可能有利于企业入选创新层。