《表7 基于公司盈余公告分组后的套利组合收益》

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《分析师基于盈余预测变化的股票评级调整是否更有价值——基于中国资本市场的研究》

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注：括号内为标准差；*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。

为了进一步检验假设3，本文对不随公司盈余公告发布的股票评级调整、随公司盈余公告发布的股票评级调整分别构建投资组合，具体步骤与上文相同。结果如表7所示，Panel A显示了根据不随公司盈余公告发布的股票评级调整构建的投资组合可获得的超额收益。列（3）展示了该套利组合带来的原始收益、经CAPM模型调整后收益、经FamaFrench三因子模型调整后的日度收益率，分别为0.0665%、0.103%、0.116%，均在1%的水平上显著；且其年化日度收益率分别达到24.27%、37.60%、42.34%，在经济上也有重要意义。Panel B是根据随公司盈余公告发布的股票评级调整构建的投资组合。该投资组合的原始收益率、经CAPM模型调整后收益、经Fama-French三因子模型调整后的日度收益率，分别为0.0399%、0.062%、0.0782%，也在1%的水平上显著。综合表7的结果，不跟随公司盈余公告进行的股票评级调整也能带来统计上与经济上都有意义的超额收益率，且其收益率较跟随公司盈余公告发布的股票评级调整构建的投资组合更高。以上研究结果支持了H3，基于盈余预测变化的股票评级调整并不总是在重复传递公司盈余公告包含的公共信息，也会向市场传递其私有信息。且其私有信息对股票未来收益具有较强的预测效果，对于修正市场定价错误、提高信息传递效率都具有重要意义。