《表5 Heckman两阶段回归结果》

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《大股东持股、债务融资与并购溢价》

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在本文中，并购溢价大于0的样本均为发生了并购溢价的样本，可能存在样本自选择问题，因此使用Heckma n两阶段法来解决可能存在的样本自选择问题。从社会网络理论视角来看，根据已有文献研究[29]，本文选择同年度同行业的其他公司第一大股东持股比例均值作为工具变量。从外生性来看，同行业的第一大股东持股比例均值对每个公司的并购溢价影响甚微。从相关性来看，社会网络理论认为个人行为是嵌入在社会网络之中的，基于社会网络的非正式制度作为正式制度的替代机制，帮助人们在解决问题时获取资源或渠道[30-31]。同行业公司所面临的行业特征与环境更为相近，可以认为它们的大股东持股比例具有一定的关联性，但同行业的大股东持股比例均值并不会影响每个公司的并购溢价水平，因此，本文使用同年度同行业其他公司第一大股东持股比例均值作为工具变量是合适的。本文使用同年度同行业公司第一大股东持股比例均值作为解释变量对企业是否发生并购溢价（Pre＿Dummy）进行第一阶段回归，计算得到自选择系数lambda值后将其代入主回归模型进行第二阶段回归检验，回归结果见表5。