《表8：资本市场开放带来的影响》

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《货币市场流动性如何影响股票市场波动——兼论市场风险防控与资本市场开放》

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注：文章篇幅有限，控制变量的估计结果未予以列示，感兴趣的读者可向作者索取。

资金随资本市场开放而流入，且这些资金更倾向于交易低流动性股票，这提示我们，资本市场开放措施会使股票的流动性特征更受投资者重视，反映在数据上即不同流动性股票投资组合的平均相关程度应会下降。本文根据BEKK模型估算了各流动性组合收益率两两之间的相关系数，然后对所有相关系数取平均值来衡量各组合总体的相关程度。结果如图1所示，两次资本市场开放政策的推行均明显降低了各组合收益率的总体相关程度。钟覃琳和陆正飞（2018）的研究发现沪港通等资产市场开放政策会降低股价同步性。而本文的研究从相关系数的角度支持了该观点。另外，本文的研究还表明，“风险规避转移”机制的增强也可能是导致这一现象的一个重要原因。