《表8 资本市场对外开放、公司治理与企业创新》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《资本市场对外开放能促进企业创新吗——基于“沪港通”的经验证据》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

(1）公司治理。沪港通开通之后，机构投资者通过“用手投票”和“用脚投票”提升了企业的治理水平。同时，境外投资者、境内中介机构和监管部门都加大了监管力度，降低了公司治理的道德风险。高管持股作为一种薪酬形式，能够将高管与股东的利益进行捆绑，达到实现股东利益最大化的目标。通俗而言，高管持股量越高，企业治理水平越高。在此，借鉴白重恩等[8]使用高管持股量来衡量企业治理水平。按照高管持股量的中位数进行划分，大于中位数的样本称为企业治理水平高组，反之称为低组。资本市场开放通过公司治理渠道影响创新的检验结果见表8。在企业治理水平高组，对应的创新质量和创新数量的交乘项Treat*Post的分别系数为-1.1746、-3.3494，且不显著；在企业治理水平低组，创新质量的交乘项Treat*Post的系数为-3.4737，在5%的水平上显著，创新数量的交乘项Treat*Post的系数为-5.4384，在1%的水平上显著。所以，假设2成立。在企业治理水平提高以后，虽然缓解了大股东和管理者之间的信息不对称，抑制了管理者的机会主义行为，可能促使其制定长期投资策略，但是，相比于内部人经济利益的减少，内部人（大股东和管理者）之间会形成合力共同“对抗”中小投资者，从而减少研发投入，且后者的作用力要大于前者。同时，由于我国资本市场尚未成熟，在沪港通开通初期，境外成熟、专业的机构投资者首先会谨慎的分析收集内地资本市场的信息，而不是立即进入内地市场。所以通过机构投资者“用手投票”来提升企业创新的效应并不明显。相反，此时一些短期投资机构投资者会迅速进入内地资本市场，投资于短期预期收益高的企业。这样为了迎合市场，管理者会从短期行为视角出发，通过牺牲长期投资来实现短期盈利目标。综上，资本市场开放，企业治理水平提高，抑制了企业创新得以印证。