《表3 资本市场开放与公司投资效率》

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《资本市场开放能够提高公司投资效率吗——来自“沪港通”的经验证据》

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为进一步验证该效应是由“沪港通”实施引起的，而非其他因素干扰的影响，本文借鉴钟凯等（2018）[38]的方法，将标的股票至少有一天成为“沪股通”十大活跃成交股定义为活跃成交股票样本，否则为非活跃成交股票，利用这两个子样本进行重新回归检验。这一检验的基本逻辑是“沪港通”对公司投资效率的影响是通过引入境外投资者而实现的，那么“沪港通”对其中标的股票交易活跃的公司投资效率的影响应该更为显著，否则将有悖本文的出发点。其中表3第4-5列是非活跃成交股票和活跃成交股票样本的回归结果，可以发现:一方面，两列中的TREAT*OPEN的回归系数都显著为负；另一方面，非活跃成交股票和活跃成交股票样本的TREAT*OPEN的回归系数分别为-0.347和-1.034，活跃成交股票样本的TREAT*OPEN的回归系数绝对值要远大于非活跃成交股票样本，并且这一差异在1%水平上通过系数差异性检验。这些回归结果证明了“沪港通”政策得实施，确实有助于促进公司投资效率的提高，进而支持了研究假设1。