《表7 战略差异度对内部资本市场功能发挥(假设3)的多元回归检验结果》

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《战略差异度影响内部资本市场的活跃度和功能发挥吗——来自A股上市公司的经验数据》

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注:R-square是经过调整之后的R-square；***、**、*分别表示系数在1%、5%、10%的显著性水平上显著。

表7显示，方差膨胀因子结果表明变量之间不存在多重共线性。其中第二列是对全样本公司进行的多元回归，结果显示公司现金持有量变化与现金流量在1%的统计水平上显著正相关，但内部资本市场活跃度ICM与现金流量CF的交乘项前面的系数为负，并且在1%的统计水平上显著，表明在样本上市公司中，虽然存在着现金-现金流敏感性，即存在一定的融资约束，但内部资本市场的活跃度越大，此时企业在现金-现金流敏感性上比较低，这表明了样本公司通过内部资本市场的运作可以实现对现金-现金流敏感性的降低，即在其他影响因素保持不变的情况下，内部资本市场能够起到缓解公司融资约束的作用。第四列则是将ICM按中位数设置为哑变量，中位数以上赋值1，中位数以下赋值0后对全样本公司进行的多元回归，结果与第二列大致相同。为了检验战略差异度对内部资本市场功能发挥的影响，本文又按照样本公司DS的均值进行分组，均值以上的视为战略差异度较大的公司，相反，均值以下的视为战略差异度较小的公司，第五列和第六列分别列示了对DS较大和较小公司的检验结果，结果显示在DS大的样本公司中，ICM与CF交乘项前的系数在1%的统计水平下显著为负，表明在战略差异度大的样本公司中，通过活跃的内部资本市场可以缓解公司的融资约束，而在DS小的样本公司中，尽管ICM与CF交乘项前的系数还是为负，但不显著，说明了在战略差异度小的样本公司中，内部资本市场缓解融资约束的功能发挥不明显，即战略差异度对内部资本市场缓解融资约束的功能发挥是存在影响的，研究假设3得到了支持。