《表6 分时间段回归结果：投资者情绪如何影响公司股价》

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《投资者情绪如何影响公司股价》

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注：1.括号内为t统计量；2.Hausman-p为Durbin-Wu-Hausman内生性检验对应的p值（原假设为变量不具有内生性）；3.***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1。

为进一步分析相关模型随时期变化的稳定性和差异性，我们进一步将样本区间划分为两个子区间，即次贷危机之前的2003-2007年以及危机之后的2008-2017年，相关回归结果如表6所示。从表6的回归结果来看，市场随时间变化确实出现了一些变化。首先，2008-2017年时间段内单因子模型对股票收益率的解释程度大大提升，R2由2003-2007年间的0.745达到0.959，同时也带动了四因子模型的解释力度由0.913提高至0.974。其次，尽管2008-2017年的β2较之前有所降低，但两段时间内的β2均显著大于0，表明公司规模效应在持续稳定地发生作用。再次，2003-2007年时间段的β3显著小于0，表明账面市值比效应在这个时间段内有一定的作用；但在2008年之后，β3系数变得不再显著，说明该效应有所弱化。最后，从投资者情绪的影响来看，两个时间内的回归系数均显著大于0，但系数值有一定下降，这说明了两层含义：一是投资者情绪对股价的影响在不同的时期一直是显著的，二是随着时间的推移，由投资者情绪变化所代表的非理性因素的影响似乎有所下降，这从一个侧面反映近年来的A股市场在逐步走向成熟，变得相对更为理性。