《表5 管理层持股作为调节变量的回归结果》

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《“股权激励”与“脱虚向实”——基于调节管理层能力与企业创新关系研究》

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(2）管理层持股的调节作用。表5中模型（4）的回归结果表明了管理层持股对管理层能力与企业创新关系的调节作用是同向强化，交互项MSR*MA均为负值，分别在1%、10%、5%的水平下显著，验证了假设2b：管理层持股会强化管理层能力对企业创新负向作用。这说明在“股权激励”上，管理层的“管理防御”占了上风，其对企业创新活动的消极作用大于因利益趋同效应对创新活动的积极作用。形成这种现象的原因可能是：对于高能力的管理层，本就存在凭借其自身能力获取并保障较大自身利益的可能，以“股权激励”实现地利益趋同捆绑纽带可能不太牢固；而且管理层持股比例的增加可能会削弱股东对管理层的监管，减少管理层在追求自身利益道路上的阻碍，管理层更易规避高风险的创新投资，选择风险相对较小、收益相对可观、获利快的其他投资，这样不仅提升了管理层在经营期间的经营绩效，也保证了管理层任职期间股东的收益。