《表5 管理层持股对现金股利支付水平的回归结果》

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《金融行业异质性、股权结构与现金股利关系研究》

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注:***、**以及*分别表示系数t统计量在1%、5%以及10%的水平下显著

由表5的回归结果可知，管理层持股比例与每股现金股利在1%的置信水平下呈负相关，即管理层持股比例越高（低），每股现金股利发放水平越低（高）。研究结论不支持假设1。一方面，高负债经营是金融业的一大主要特点，其自有资金比率较低，金融业还是巨额资金的集散中心，也意味着高风险，因此金融业在国民经济中处于牵一发而动全身的地位，其任何经营决策的失误都可能导致“多米诺骨牌效应”。对于金融类上市公司管理层来说，他们的职责不仅是经营公司，创造收益，更要为了社会的稳定以及公司的长远发展而谋划，他们需要大量的资金来进行投资建设，所以管理层更倾向于将利润留存于公司内，而不是作为红利发放给投资者。另一方面，金融资产交易是很复杂的，非标准的交易特征给财务核算和实时监督带来了较高难度。虽然是金融机构，但信息不对称情况仍然不同程度地存在于金融类上市公司当中。股东与管理层之间的信息不对称，使得股东对于管理层的监督有所弱化，因此产生的违规交易、关联交易、监管套利、过度投资等行为发生的概率有所提升，这些不透明的交易行为侵犯了公司的利益，同时也损害了投资者的利益，提高了公司的代理成本，进而也影响了金融类上市公司股利支付水平。