《表5 稳健性检验II:基于不同时间维度的估计结果 (gdp)》

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《金融结构、金融波动与经济增长》

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注:表内变量数字为回归系数，对应括号内为聚类稳健标准误；*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平显著。表6与此注同。

为了检验金融危机前后金融结构、金融波动（包括衡量金融体系不稳定状态的金融波动、衡量资本市场不稳定状态的股市波动和衡量银行体系不稳定状态的银行波动）及二者交叉项对经济增长影响的稳定性，我们基于不同时间维度（1980~2007年，2008~2014年）对基准模型进行估计。我们同时使用GDP增长率（gdp）和人均GDP增长率（agdpg）作为被解释变量，由于二者结果完全一致，在表5中我们仅汇报被解释变量为GDP增长率的情形。在1980~2007年，模型（1）和（2）中金融波动（fdv）、股市波动（fmv）均在5%的水平显著负相关，金融波动与金融结构交叉项（fdv×fs）、股市波动与金融结构交叉项（fmv×fs）均至少在5%的水平显著正相关，这与基准模型保持一致。金融结构回归系数的符号保持一致但不显著。从交叉项回归系数的数值大小来看，模型（1）和（2）中金融波动对金融结构市场化的经济减速效应的削弱作用要大于股市波动，这与基准模型完全一致。在模型（3），金融结构（fs）、银行波动和金融结构交叉项（fiv×fs）的符号与基准模型相比均发生了背离，说明纳入银行波动的回归模型的表现较为不稳健。在2008~2014年，无论是回归模型系数的显著性还是符号均与基准模型不一致。原因在于全球金融危机以后，世界各国经济增长分化较为严重，主要经济体根据本国经济情况实施了迥异的货币政策，对全球金融市场的流动性产生了重大影响，导致部分国家的金融波动问题加剧，还有部分国家进行严厉的资本管制以抑制金融波动。