《表5 假设2的OLS多元回归结果》

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《年报可读性与盈余反应系数》

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注：（1）***、**、*分别代表1%、5%、10%的统计显著水平；（2）括号内数据为经过异方差调整后的T检验值；（3）交乘项中的变量进行了中心化处理；（4）所有回归模型中都控制了行业和年度固定效应

表8汇报了工具变量两阶段模型的检验结果。由于同行业公司的业务相似性和同群效应（peer effects），同一行业上市公司的年报篇幅及其年报可读性指标间存在较大的相关性，而同行业其他公司的年报可读性水平一般不会影响本公司的股价回报和盈余反应系数，为此本文选取年报可读性指标的同年度同行业除本公司外其它公司的年报可读性均值作为工具变量（因为很难找到与公司年报可读性高度相关而与上市公司股价的市场反应不相关的工具变量（Lee，2012）。所以本文采用同年度同行业除本公司外其它公司的年报可读性均值作为工具变量进行折衷处理）。表8中的结果与上文保持一致，说明利用工具变量两阶段回归模型控制潜在的“互为因果”问题后，本文的主要研究结论仍然稳健。