《表5 风险投资参与、会计信息透明度和代理成本》

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《风险投资、企业会计信息透明度和代理成本》

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前文的分析表明，风险投资参与的企业具有更高的会计信息透明度，并降低企业的代理成本，但这些问题可能并不是因为风险投资的监督职能提高了目标企业的会计信息透明度，而是由于目标企业的信息披露本来就处于较高水平。因此，本文采用工具变量法对样本的自选择问题进行分析。工具变量的选择必须与风险投资关系显著，而与会计信息透明度无直接关系。鉴于风险投资更倾向投资与其地理位置相近的企业，申请IPO企业所在省份的风险投资机构密度越高，则该地区企业引入风险投资机构的可能性越高[17]，而该密度不太可能直接影响目标企业的信息披露水平[47]。因此，参照吴超鹏等[17]的方法，以申请IPO企业所在省份风险投资机构的密度作为其工具变量。结果发现，核心解释变量风险投资参与变量与工具变量风险投资密度之间具有显著的相关性，风险投资密度是风险投资参与变量的强工具变量。将IPO前和IPO后的样本合并在一起进行检验，结果显示，风险投资对代理成本的影响系数在1%的显著性水平下显著，高于表5中模型（4）的回归结果，且风险投资对会计信息透明度的影响系数为0.315（1%显著性水平），也优于表5的结果，实证结果说明，工具变量的使用能够有效改善原来模型设定，实证结果更加稳健。