《表6 业绩动态影响的比较:员工持股计划和股权激励》

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《“减持迷雾”下的员工持股计划——基于股权激励的对比分析》

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注:括号内数值为相对应的标准差；***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

表5、表6共同列示了ESOP和股权激励各自的实施对上市公司业绩变动的影响，可明显比较其中的差异。具体检验方法:为解决样本选择性偏误问题，采用PSM+DID的方法。首先，对于表5中仅实施ESOP的子样本，选用公司规模（Size）、财务杠杆（LEV）、现金持有量（Cash）、净资产收益率（ROE）、职工人均薪酬（Wage＿pers）、研发支出（RD）、股权制衡情况（Cb）、公司存续时间（Age）、地区市场化水平（Market）、地区GDP增长率（GDP＿g）、地区物价水平（CPI）、地区失业率（Layoff）等诸多影响因素，对被解释变量即ESOP实施与否进行Logit回归，根据回归估计系数计算各样本的倾向得分。然后把实施ESOP的公司作为处理组，从剩余样本中采用“卡尺内最近邻匹配”的方法，为每个处理组样本按照相同事件年份和行业的标准，寻找2个匹配样本作为控制组。但须注意，控制组应是从未实施过股权激励的样本公司。按照同样做法，对表5中仅实施股权激励子样本中的公司，寻找匹配的控制组。本文对上述由PSM方法匹配所得的处理组和控制组样本进行平衡性检验，比较其组间特征的差异，并列示其T统计量结果于表5。由表5可知，对于2个子样本，所有用于匹配的特征变量，其组间均值差异的T值皆低于统计学的显著性水平，说明匹配后的处理组和控制组样本满足平行趋势假设，基本排除样本选择偏误。