《表9 股权质押公司送转前后长期绩效分析》

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《送转是为控股股东股权质押“保驾护航”吗——基于市值管理的视角》

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表9是对假设三的检验，本文选取了1年期、2年期和3年期的平均roe和alpha来检验股权质押与送转的长期绩效。alpha是个年化收益率减去沪深300基准指数收益率后得到的年超额收益。表9可见，无论窗口是1年、2年还是3年，送转后的净资产收益率都低于送转之前，说明和股权质押配套出现的送转仅仅是短期市值管理的财务手段，其长期绩效并没有显著上升。然而，超额收益的情况却相反。李心丹等（2014）研究发现高送转之后企业的超额收益和净资产回报率均有显著下降。我们超额收益的检验结果与之相反，这可能是因为表9的样本限定于实施过股权质押和送转的企业。股权质押的公司往往都是成长性高的民营企业，正如表4的单变量检验一样，虽然该类企业的业绩不是很好，但是在权益市场的估值却很高。在送转当年的超额收益是0.428（表中未列出），明显高于送转前后1年、2年和3年期的平均超额收益，送转之后超额收益逐渐下降。表9表明：相对基本面，股权质押的企业存在股价高估的现象，送转后拆分的名义价格幻觉进一步加大了错误定价，从长期来看依然存在，假设3基本得证。