《表6 H公司2016年6月23日大股东股权质押前后绩效变化表（%）》

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《大股东股权质押风险及其后果研究——以H公司为例》

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资料来源：RESSET金融数据库，作者整理。

选择2016年6月23日这次股权质押进行短窗口市场业绩分析是因为，在此次公告中王*军股权质押比例为7.35%，王*磊股权质押比例为49.44%，二人质押比例之和超过50%，股权质押规模大，具有代表性。同时，在此次公告前后短时间内没有进行其他的股权质押，因此更能反应出大规模股权质押对市场业绩的影响。根据表6，在股权质押公告当日，超额收益（AR）即为负值，并且在公告日后5日，即t=(1，4）的时间段内超额收益（AR）均为负值，这就说明大规模的大股东股权质押无法为企业带来正向的超额收益。累计超额收益的变化趋势也强化了这一结论，在t=(1，5）的时间段内累计超额收益（CAR）均为负值，并且累计超额收益下降水平不断增大。