《表6 Heckman两阶段法的回归结果》

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《会计信息可比性降低了股权融资成本吗》

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注:括号内数值为t值；“***”“**”“*”分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。

为缓解自选择问题带来的影响，本文选取滞后一期会计信息可比性行业年度均值（LCOMPA＿M）为工具变量，采用Heckman两阶段法进行内生性检验。第一阶段回归采用会计信息可比性行业中位数虚拟变量COMPA＿DUM（大于行业中位数取1，否则取0）为被解释变量，以工具变量LCOMPA＿M为解释变量，以公司规模（LNSIZE）、财务风险（LEV）、经营风险（ORISK）、成长能力（GROW）、股权性质（STATE）、资产回报率（ROA）、第一大股东持股比例（TOP）、董事会规模（BD，董事会人数）、股权制衡度（Z，第二至第五大股东持股比例之和再除以第一大股东持股比例）、是否再融资（REFI，公司增发或配股取1否则取0）、资本支出（CAPE，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）、年度（YEAR）和行业（IND）为控制变量，利用Probit方程计算出逆米尔斯比率IMR，并在第二阶段回归时将IMR纳入模型（1）和模型（2）中重新回归，结果如表6所示。列（1）显示，工具变量LCOMPA＿M的系数在1%的水平上显著为正。列（2）显示，IMR和会计信息可比性（COMPA）的系数均在1%的水平上显著为负。列（3）显示，IMR的系数在1%的水平上显著为负，会计信息可比性与信息不对称程度之间交叉项（COMPA×EA）的系数在5%的水平上显著为负。这表明控制自选择问题影响后，本文的研究结论依然成立。