《表7 基于企业风险承担水平的分组检验》

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《经济政策不确定性、管理层治理与企业债务融资决策》

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风险承担本质上反映了企业在经营决策中对风险与收益的权衡，较高的风险承担水平意味着企业更具冒险精神，其很少会因为风险大而放弃收益或潜在价值较大的投资机会。由于风险承担水平存在不同的接受程度，债权人能够有效感知企业的风险承担水平并在制定信贷决策时进行相应的变动，因此，企业的风险承担水平会影响债务期限结构，风险承担水平不同的企业在面临经济政策不确定性时会采取不同的应对措施。当经济政策不确定性增大时，相较于低风险承担水平的企业，高风险承担水平的企业会主动地进行应对，调整债务融资策略，优化债务期限结构，把握经济政策不确定性所带来的投资机遇，攫取潜在的未来收益。基于此，本文采用经过行业调整的企业盈利波动性度量企业风险承担水平，按照企业盈利波动性的中位数将样本分为两组子样本（风险承担水平低组和风险承担水平高组），分组回归结果如表7所示。在风险承担水平高组中，经济政策不确定性（EPUt-1）与长期借款占总借款的比重（Loan）在5%的置信度下显著正相关，而在风险承担水平低组中，EPUt-1的结果未呈现出显著性，这说明企业风险承担水平会影响经济政策不确定性对企业债务期限结构的作用程度，风险承担水平高的企业更可能及时调整债务期限结构，以应对经济政策的不确定性变动。