《表5 大股东股权质押与增持比例》

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《大股东增持股份动机是择时还是自保——基于股权质押的经验证据》

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注:括号内为经White异方差调整后的t值。

尽管前文讨论并检验了大股东股权质押与增持比例的关系，但并未分析质押比例对增持比例的影响。对于大股东来说，较高的质押比例会加剧大股东对股价下跌的担忧，有助于提高其增持倾向。同时，质押比例越高，说明大股东面临越强的财务约束，会降低其增持股份的能力。实证检验发现，质押比例与增持倾向存在显著正相关关系，与增持比例则存在显著负相关关系，进一步支持了H1和H2的结论。为使本文实证结果更加稳健，进行了如下稳健性检验:首先，上市公司公告增持计划后，一般会在增持窗口期内择机进行一次或多次增持。前文采用首次增持比例度量大股东增持比例的方式，可能会低估增持比例。为此，使用大股东首次增持后的年度合计增持数量重新计算了增持比例，并进行了检验，发现模型中解释变量的系数、方向和显著性均未发生明显变化。其次，前文使用增持前一个月的个股累积收益率作为股价表现的代理变量，但市场的短期大幅波动可能会对该变量的数值造成较大影响。为此，使用增持前三个月的个股累积收益率替换原数据并进行了检验，发现估计结果未发生实质改变。上述稳健性检验结果说明，本文的主要结论较为稳健。