《表3 按照大股东股权质押比例分组的统计均值》

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《大股东股权质押与债务融资成本》

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注：***分别表示在1%水平上显著

对样本公司按照上一年末的大股东股权质押比例进行分组。考虑到大股东股权质押比例存在高比例的零值（见表2），因此将大股东无质押的上市公司单独分为一组，记作无质押组。对于大股东股权质押比例非零的上市公司，本文按照大股东股权质押比例从低到高等分为五组：大股东股权质押比例最低的20%的上市公司，属于低质押组；最高的20%的上市公司，属于高质押组。表3展示了按照大股东股权质押比例进行分组后的统计均值。统计结果显示，高质押组的债务融资成本的均值显著高于无质押组和低质押租，其中，高质押组的财务费用负债率（COD1）的均值为2.1%，无质押组和低质押组则分别为0.5%和0.6%；高质押组的利息支出负债率（COD2）的均值为2.8%，显著高于无质押组和低质押租的1.9%和2.3%。均值差异性检验的结果显示，高质押组的两项债务融资成本指标均在1%的显著性水平上高于无质押组。以上结论支持假设1。此外，各股权质押分组中公司特征的统计均值与Li et al.（2019）[3]的研究结果相一致：大股东股权质押比例较高的上市公司，普遍具有现金短缺、杠杆率高企、经营业绩不佳等特征，且多数为融资渠道受限的民营企业（民营企业在高质押组的占比为97.9%）。