《表4 大股东股权质押与增持倾向》

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《大股东增持股份动机是择时还是自保——基于股权质押的经验证据》

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注:括号内为经White异方差调整后的z值。

多元回归分析结果如表4所示。由表4可知，模型（1）显示，大股东股权质押虚拟变量（PLD）的系数为0.709，且在1%的水平上显著，说明大股东在股权质押后表现出更强的增持倾向，支持了H1。模型（2）显示，大股东增持事件发生前的股价表现与增持倾向负相关且在1%的水平上显著，说明较差的股价表现会提高大股东的增持倾向，支持了择时动机假说的观点。模型（3）显示，上市公司价值低估与否对大股东的增持倾向无显著影响。此外，大股东股权性质与增持倾向间的关系不显著，说明大股东的股权性质未直接影响其增持倾向。模型（4）显示，PLD和RET变量的系数方向未变，但价值低估（UV）变量的系数转正且在10%的水平上显著，与模型（3）的结果略有差异，说明价值低估会在一定程度上提高增持倾向，但这一结果不够稳健。控制变量中，净资产收益率（ROE）的系数为负且显著，而主营收入增长率（IGR）的系数则为正，因此，难以得出公司业绩与增持倾向间关系的一致结论。上述发现说明，大股东增持的动机既包括自保动机，也包括择时动机，但支持信号传递动机和政治动机的证据并不充分。模型（5）对H3进行了检验。大股东股权质押和股权性质的交互项（PLD×STATE）的系数为负且在5%的水平上显著，说明相对于国有大股东，民营大股东进行股权质押后的增持倾向更高，支持了H3。