《表3 各期限Shibor变动率的AR (1) -ARJI-Rt2-1-ARCH (1) 模型估计结果》

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《自律机制对Shibor报价的影响研究》

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注:***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，（） 内为标准差，下同。

通过极大似然估计获得隔夜到一个月期限Shibor的AR（1）-ARJI-Rt2-1-ARCH（1）模型（公式 （2）～（7）） 的系数，具体结果见表3。ω1显著为负，说明自律机制发挥作用后利率的整体波动程度会显著降低；α1显著为正说明不同时期波动的相关性显著上升，波动出现了更强的持续性；φ1显著为负说明自律机制发挥作用后，利率的平均跳跃次数会较以前明显减少，意味着极端波动的可能性下降；η1并不显著，意味着自律机制发挥作用后跳跃的平均幅度并没有明显变化。这四个系数考察了Shibor波动的四个维度，小幅度的波动通常持续性会更强（Gray，1996），因而波动程度下降和波动持续性增强均意味着较短期限Shibor的波动性在自律机制发挥作用后下降；跳跃次数和跳跃幅度旨在考察Shibor的极端波动，跳跃次数减少说明短期限Shibor的极端波动次数更少了，跳跃幅度的变化并不显著意味着在出现极端波动时自律机制没有显著影响。自律机制在整体上减少了Shibor的波动程度和极端波动次数，但在波动极为剧烈（出现跳跃）的情况下，自律机制并没有发挥更重要的作用。自律机制发挥作用的情况下，能够约束报价行更谨慎地对待报价，因此会减少Shibor整体波动；也能够约束报价行减少恶性竞争，减少Shibor的极端波动；但如出现了定价跳跃，即Shibor极端波动，那么此时自律机制效力减弱，将无法很好地约束跳跃幅度。