《表5 APIN与买卖价差的关系:按信息概率分3组》

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《无消息即坏消息:中国股市的信息不对称》

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注:括号内为t统计量.*，**，***分别表示10%，5%和1%水平上统计显著.采用广义矩（GMM）回归并使用Whited的稳健异方差作为GMM回归中的加权矩阵.

表5是按信息概率α值均分3组后的回归结果.可以看到，在引入控制变量后，ln APIN的系数绝对值及t统计检验量都随着α值的增大而显著增加.系数值从0.031 5相继变为-0.061 4和-0.077 8，t统计量则从0.55相继变为-1.05和-2.40.因而，表5的实证结果说明了消息发生概率对于APIN与买卖价差的关系有着重要影响.我国股市中，APIN之所以会负向影响买卖价差，与股市中“有消息”的情况发生概率较大有着直接的关系.