《表6 APIN与买卖价差的关系:按“好消息”概率分组》

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《无消息即坏消息:中国股市的信息不对称》

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注:括号内为t统计量.*，**，***分别表示10%，5%和1%水平上统计显著.采用广义矩（GMM）回归并使用Whited的稳健异方差作为GMM回归中的加权矩阵.

在前文分析中指出，“好消息”概率较大会使得高“好消息”概率情况下的卖出量占比较大，这会提高平均卖价而降低买卖价差，从而带来APIN和买卖价差存在更显著的负相关关系.表6按（1-δ）概率（好消息发生概率）进一步把样本分成三组，通过回归检验上述推测.随着“好消息”概率的增加，无控制变量回归的系数从-0.185 9变为-0.246 4和-0.305 0，呈现显著增强趋势，并均高度显著.加入控制变量后，“好消息”概率高组系数为-0.095 8，t值为-2.31，两者均明显大于“好消息”概率低组（系数值为t值分别为-0.074 5和-2.10）.而“好消息”概率中值组虽然系数绝对值较大（-0.116 6），但显著性水平相对较低（t值为1.65）.因而，综合而言，“好消息”概率的增加，确实会带来更显著的AP-IN-买卖价差负向关系.