《表3 金融市场与各子行业之间的动态相关性统计分析结果》

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《关联网络、风险溢出与重要系统性金融机构识别——基于市场、行业和机构的实证》

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数据来源:作者根据统计结果整理得到。

在利用AR（1）-GJR（1，1）-GARCH（1，1）-DCC（1，1）模型刻画金融市场及各子行业的边缘分布后，使用极大似然估计法对方程标准化残差序列进行运算可以得到金融市场与子行业、子行业之间的时变联动性，如图1所示。这里对金融市场与各子行业之间的动态相关性进行统计，如表3所示。从表3可知，各子行业与金融市场（金融业）的时变联动性从大到小依次为:银行业（0.94）、保险业（0.84）、证券业（0.79）、其他非银行金融业（0.51）、信托业（0.50）；这些时变联动性的波动率从大到小依次为:金融业-信托业（0.21）、金融业-其他非银行金融业（0.19）、金融业-证券业（0.14）、金融业-保险业（0.07）、金融业-银行业（0.04）。由此可知，银行业与金融市场的时变联动性较高，但其波动率却最小，说明两者保持着较为稳定的联动性；而信托业与金融市场的时变联动性水平最低，但其波动率最大，说明两者的联动性较不稳定。总体上，金融子行业规模越大，其与金融市场关系越紧密且稳定，反之亦然。