《表3 动态模型回归结果：金融市场分割、资本管制与资产价格——来自AH股上市公司的证据》

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《金融市场分割、资本管制与资产价格——来自AH股上市公司的证据》

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使用GMM法对模型（10）分析，结果如表3所示。其中，1—3列为采取逐步回归法将核心解释变量带入到动态模型中，第4列为引入swap Ra/Rh交互项的动态模型回归结果。动态调整后Ra/Rh对AH股价格差异产生的影响为正但并不显著，可以解释为在长期中现有的资本管制并不能完全限制资本流动，资本可以根据利率水平和汇率预期调整投资。受在岸离岸利率差的影响，资金从低利率地区流向高利率地区进行套利，资本流入使高利率地区资产价格上升，反映出在岸利率相对上升出现了正反两种效应。正效应为在岸市场利率相对上升吸引外资流入购买在岸资产，引起AH上升；负效应为在岸利率相对上升引起在岸外生收益率提高，资金成本上升引起的AH下降；Ra/Rh为正表示外资流入带来的正效应大于资本成本带来的负效应。从swap Ra/Rh交互项符号为负可以发现，swap增加将弱化由Ra/Rh上升对资产价格差异产生的正效应，而swap下降将强化Ra/Rh上升对资产价格差异产生的正效应，这是由于汇率预期贬值将使离岸投资者的在岸投资收益率下降，从而削弱资本流入境内的意愿，长期调整后资金会流出在岸市场，使AH降低。同时，Ra/Rh上升时，也削弱了汇率预期贬值对AH产生的正效应。长期中较高的利率可以吸引外资进入在岸市场，但汇率预期贬值导致在岸资本外流将弱化这种对外资的吸引能力。上述结论与2012年起开启的较为宽松的货币政策伴随着人民币逐渐贬值使AH在长期中并没有发生较大变化的现象相符。