《表4 区分并购动机的财务顾问声誉与短期并购绩效 (出色交易)》

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《顺水巧推舟:顶级财务顾问专业能力的并购市场证据》

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注:括号中的值为T统计量，***、**、*分别表示1%、5%、10%水平上显著。

从表4中可以发现，在控制了其他影响短期并购绩效的因素之后，在全样本中，因变量CAR、BHAR与Top的回归系数在10%的弱显著水平上为正，十大财务顾问承接的项目并购宣告期的异常回报率比非十大券商高1.73%、买入持有异常收益率比非十大券商高1.39%。在非机会主义并购组，该差异分别为2.09%、2.05%，且在5%的水平上显著，然而在机会主义并购组，不存在这种差异。说明顶级财务顾问能显著提升非机会主义并购的短期并购绩效，结果支持了假设1。并购前的股票收益率Run＿up、企业的市场风险水平Sigma均与CAR、BHAR显著正相关，与Rosen等[24]、Moeller等[25]的研究结果正好相反，这可能是与我国的并购重组大多发生在上市公司与非上市公司之间有关，Golubov等[6]在上市公司对非上市公司的并购中也发现Sigma与宣告期异常回报率显著正相关。重组上市公司的规模越大，CAR、BHAR越小，这与Moeller等[25]、Golubov等[6]的研究结果一致。账面市值比与CAR、BHAR显著正相关，与Dong等[27]的结果一致。国有控股哑变量Gfinal在机会主义并购中与CAR、BHAR显著正相关，但在非机会主义并购中系数不显著，这可能与机会主义并购中，国企受到地方政府的支持有关。资产收益率Roa、资产负债率Lev在非机会主义并购组中与CAR、BHAR显著正相关，但在机会主义并购组中系数不显著。并购支付方式Stockpay、并购溢价Premium、交易规模Lntotalvalue、自由现金流比率CFO、多元化并购哑变量Diversity对CAR、BHAR均没有显著的影响。