《表4 社保基金持股对企业创新的影响:分所有制类型》

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《社保基金与个人投资者持股对企业创新影响的研究——基于中国上市公司专利数据的实证检验》

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相较而言，个人投资者容易因市场的“风吹草动”进行投机性和非理性交易，往往忽视所持股票的企业创新等有助于长期价值提升的活动，甚至迫使没有国企背景的企业为避免恐慌性抛售而削减研发创新。同时管理层需要花费时间精力进行市场舆情管理，挤出了对研发创新投入的时间。而国有企业通常背靠一个甚至多个国有性质的大股东，在被“散户”抛售而出现股价下滑时往往能够得到“国家队”资金的托底，因此个人投资者对国有企业行为决策的影响可能较小。与此形成鲜明对比的是，非国有企业往往没有“背后撑腰”的力量，它们受个人投资者“捕风捉影”、快进快出交易风格的影响更为严重，在创新上可能会有不同的表现。我们根据上市公司实际控制人信息，将企业分为国有与非国有两个分样本进行研究，社保基金持股和个人投资者持股影响的回归结果在表4和表5中报告。