《表8 定向增发与企业投资效率》

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《定向增发陷入“资本诅咒”陷阱了吗——基于融资约束视角的研究》

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从表7可知，无论是国有企业，还是民营企业，差分项Post×Treat系数均在1%的水平上显著为正，表明定向增发后企业的融资需求显著上升。那么，企业的这种投资需求究竟是内涵式扩张，还是由非理性驱动?本文采用投资-投资机会敏感性模型来判断定向增发后企业的投资效率。表8显示，民营企业交乘项Tobinq×Post系数为在1%水平上显著负，说明定向增发后民营企业投资效率显著下降，而国有企业没有发生明显变化。国有企业存在预算软约束现象，即使盲目扩张也较少受到资金限制。实证结果进一步表明，定向增发会诱发企业非理性投资行为，增加融资需求进而融资约束显著上升（2）。