《表1 1 强监管与定向增发契约特征》

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《监管强化外溢效应的定向增发实例剖析》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；括号中为T值；回归经公司聚类（Cluster）调整得到稳健性标准误。

除此之外，本文还对强监管环境下，定向增发公司契约特征变化进行详细检验：认购方式（Type）。当定向增发为现金认购时，Type为1，反之为0；折价率（Discount）。参考宋贺等（2019）的研究，用（定向增发发行当日的收盘价/实际发行价）*100计算；大股东认购（Sub），当定向增发对象为大股东时，Sub为1，反之为0。表11结果显示，实施细则和减持新规的出台后定向增发契约特征得到显著的变化，其合同设计更有利于中小投资者的保护。具体来说：强监管环境下，定向增发更倾向于现金认购、低折价率发行，此外机构投资者和其他自然人定向增发参与率得到显著提升。