《表9 安慰剂检验（随机政策冲击）》

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《监管强化外溢效应的定向增发实例剖析》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；括号中为T值；回归经公司聚类（Cluster）调整得到稳健性标准误。

本文基于2017年实施细则和减持新规政策出台的背景，检验发现金融强监管确实可以优化定向增发市场环境，但是还可能存在如下一个潜在问题：一些随机因素同样可能对定向增发市场环境造成冲击。就此我们设计了一个对每个公司随机模拟是否受政策冲击影响的安慰剂检验。表9的结果显示，如果我们对每个公司随机改变政策冲击时间，那么所有回归都不再显著。这意味着，上文检验中定向增发市场环境的改善的确是源于强监管，而不是其他潜在其他因素的影响。